“经过去年的透支之后，对于来自中国的互联网概念股，纳斯达克的投资者们正在变得越来越冷静和挑剔”

　　本刊记者 张帆/文

　　对于仍在准备排队走上纳斯达克之路的中国互联网企业而言，2005年是困难的一年。

　　尽管纳斯达克在第一季度公布的最新计划中，曾满怀激情地预计2005年将有超过20家中国概念股赴纳斯达克上市――这是过去六年已上市的中国概念股的总和，但实际上，截止到6月，仅有以无线概念为主的华友世纪(纳斯达克交易代码：HRAY)一家在2月初时登上纳市，融资7052万美元。与2004年八家中国互联网公司接二连三纷纷登上纳市的红火相比，冷清之状显而易见。

　　搜房、和讯、天极、聚众……这些原本预计将在今年上市的中国互联网企业至今仍未见动静，业内人士认为，这些企业大多已经放弃了今年上市的打算。

　　只有极少数勇敢的企业准备逆市登场。目前，分众传媒已于6月14日向美国证交会递交上市申请，将以ADS(美国存托凭证)的方式登陆纳斯达克，公开发行25%的股份，募资1亿美元，正式挂牌日期定在7月上旬。而更为业内人士看重的则是中文搜索网站百度，据悉，百度已于近期正式进入上市程序，最终上市日期则尚未最终确定。

　　“在经过去年的透支之后，对于来自中国的互联网概念股，纳斯达克的投资者正在变得越来越冷静和挑剔。”来自高盛的一位IT业分析师的看法代表了业内的普遍感受。

　　逆流而上

　　在中国的搜索引擎战场，百度一直处于垄断地位。据艾瑞咨询(iResearch)发布的2005年第一季度中国搜索引擎研究报告显示：百度在中国的市场份额仍稳居第一的位置，比去年第四季度略有上扬，占37.4%；而第二名雅虎系(雅虎/一搜/3721)的份额则为32.2%，而Google只位列第三，占19.1%，下降了3.3%。

　　百度即将上市的消息传来的同时，正是全球搜索引擎老大Google在股市上一路狂飚之时。6月27、28日，Google的股价曾超过每股300美元，其后也一直停留在每股290元以上的高位。尽管股价高得惊人，在30位华尔街股票分析师当中，仍有24位将其股票评级定为“买进”或“强烈建议买进”。投资银行Piper Jaffray的著名网络分析师Safa Rashtchy在其5月31日发表的报告中表示，将Google股票的目标价位定为300美元，这意味着Google的市值将达到830亿美元，超过波音、福特和麦当劳这样的巨无霸型企业。

　　业内曾预测百度将在7月底登陆纳斯达克，《财经》亦就此询问百度公司负责人，公司对外仍三缄其口，拒绝透露上市的具体时间表。但各界普遍认为，百度年内上市大局已定，对其上市前景亦大为看好。

　　据外界猜测，此番百度筹划上市，计划在IPO中销售公司25%股权的股份，融资额约2亿美元，按此估计，上市后的公司市值将达8亿美元，而且其IPO融资额将有望超过去年5月盛大在纳市融得的1.524亿美元。

　　“百度应该会获得很好的报价。盛大当时上市并没有可供比较的商业模式，而百度所做的，就是中文的Google。Google在美国资本市场的成功，会给百度上市带来极为积极的影响。” 易凯资本首席执行官王冉表示。

　　就概念而言，已登陆纳市的中国互联网公司涵盖了门户、无线增值业务、游戏、在线旅游服务等领域。其中大部分垂直行业的头两名都已在纳市占据席位，后来者基本无缘再进。而在线金融服务、在线招聘由于先上者表现欠佳，短期内也未见后继者。因此，投资市场正急需看到有新的中国概念出现，以满足投资者的旺盛需求。

　　事实上，据业内人士透露，百度在2004年就已有上市之想，一方面在继续扩大公司收入，另一方面则悄悄在为上市做准备。

　　从2004年起，百度对公司管理层进行了调整。2004年1月，百度副总裁朱洪波被任命为公司首席运营官(COO)，朱洪波曾在用友集团和汉普管理咨询公司任副总裁；2004年9月，百度又一改成立5年以来不设首席财务官(CFO)的做法，任命普华永道国际资本市场部合伙人、财政部会计准则委员会咨询专家王湛生为公司CFO。王在普华永道长期负责为亚太地区，特别是大中华圈的企业提供IPO、私募及跨国并购等活动的审计和咨询服务。

　　去年6月，包括Google和美国前三大风险投资商之一的Draper Fisher Jurvetson在内的八家企业共同投资1亿美元参股百度，其中Google占股达3%。这是百度历史上的第三次融资，前两次分别在其成立之初的1999年和2000年，融资金额为120万美元和1000万美元。

　　“战略投资者的进入表达了它对被投资公司基本商业模式和长期价值的一种认可。百度将Google这个竞争对手作为战略投资者引入，无疑是希望借此给投资界更多信心。”易凯资本CEO王冉说。对投资者来说，惟一的疑问在于，百度如何在遵循保护知识产权的国际法则的同时，在多大程度上复制GOOGLE已经取得的成功。

　　挑剔的市场

　　如果说百度的登场在某种程度上是水到渠成，更多的中国互联网公司延后上市的原因则是因为无法拿出与去年一样的市盈率。这一方面是因为收入受到了中国政府整顿无线业务的影响，另一方面，则是因为资本市场比过去谨慎，眼光也更为挑剔。

　　“2004年，该上的都已经上了，有些不完全具备条件的也都硬上了。”和讯网CEO谢文在接受《财经》采访时评论说。

　　从2003年底携程网(纳斯达克：CTRP)破冰上市起，相继于2004年登陆纳市的有：Tom(纳斯达克：TOMO)、掌上灵通(纳斯达克：LTON)、盛大网络(纳斯达克：SNDA)、e龙(纳斯达克：LONG)、第九城市(纳斯达克：NCTY)、空中网(纳斯达克：KONG)、前程无忧(纳斯达克：JOBS)和金融界(纳斯达克：JRJC)。另外，腾讯和新华财经分别在香港创业版和日本东京交易所上市。在这一轮上市狂潮之后，今年等候在上市通道上的公司已寥寥无几。

　　同时，随着中国互联网已建立成形的概念在2004的上市热潮中被迅速透支，市场对后来者的市场价值及创新能力提出了有更高的要求，而“中国概念股”的定义也将从原来单纯的互联网向外延伸至互联网上下游产业，以及其他新兴行业。

　　其中，去年曾锋头甚劲的无线业务如今已渐失对投资者的吸引力。由于受去年国家广电总局对无线行业的政策规范影响，加上移动运营商对无线业务新运行平台的推出，资本市场对无线业务市盈率的评估有较大下跌。在2004年经历过阵痛后，今年第一季度，三大门户以及掌上灵通、空中网、Tom等无线概念的上市公司无线业务增长趋于平缓。

　　资本市场素有“通常只能接受某个概念前两名公司”的铁律。其他几个概念虽然未如无线般被透支，但是业内认为的前两名的上市名额也都被用尽。盛大和网易作为网络游戏两大霸主早已各占坐席，同为游戏概念股的第九城市也已跻身纳市。在线旅游方面，e龙继携程之后，借助美国在线旅游巨头IAC旅游公司的控股背景顺利上市。而在线招聘网站前程无忧及在线金融服务网站金融界上市后表现不佳，此后在其所属的垂直领域中，都未见有足够实力的后来者。

　　和讯网CEO谢文认为，互联网在中国是很特殊的一个行业。在不依靠于国内传统行业或部门资源，充分利用国际资本，遵守国际游戏规则的前提下，游戏相当透明。谁具备真正的上市实力，一清二楚。

　　独立全球互联网排名网站ALEXA根据品牌及市场占有率，对简体中文网站进行了前500名的排序。在该网站7月4日的排名名单上，和讯网暂列27。排在其之前的公司，除了如中央电视台、新华网等不会独立上市的官方媒体网站和个别个人网站外，其余独立互联网公司已全部上市，或成为上市公司的一部分。与此同时，一些已上市的公司，如金融界，则排在40名之后。

　　并非每个公司上市后都高枕无忧。盛大自2004年5月上市以来股价已从发行价每股11美元上涨了超过3倍；携程的涨幅也甚为迅猛，从发行价每股18美元，至7月5日每股50.88美元。但E龙、金融界等则跌破发行价，而前程无忧更于年初因财务问题遭到美国投资者集体起诉。

　　“市场上已经有十多支中国概念股可供投资者选择，对于后来者而言，市场会比过去更为selective(挑剔)。”谢文说。

　　据业内人士分析，随着行业标准逐渐明晰，投资者不再像过去只看重市盈率，而会从行业内排名、收入规模、成长度、概念创新度等多方面对新上市的公司进行综合考量。同时，出于风险防范的考虑，公司业务不能对单一的上游产业依赖度过高。高盛的一位资深人士在接受《财经》采访时表示，在中国经济良好的增长态势下，美国资本市场对于中国概念股的热潮并未减退，他们只是“期待能有更富新意的中国概念来刺激投资者”。

　　“中国概念”重新定义

　　在分众、百度之后，谁会是下一个？2005年要给出这个答案，显然要去年困难许多。

　　业内人士认为，在纳市上现有的中国网络股概念中，仍有少量空间存留给行业内的领先者，如财经网络和讯网，招聘网站中华英才网等都有机会蓄力上市。

　　而在这些模式之外，随着互联网核心业务规模的不断壮大，互联网上下游或周边行业正逐渐具备了上市的潜力。

　　比如被业界普遍认为已在上市通道中轮候的好耶网(allyes)，就是从事专业网络广告业务的企业，也是目前最大的网络营销技术提供商。公司主要客户包括新浪、网易、TOM等网络公司，其实质被业界称之为“为增值服务增值的服务商”。

　　又如七月行将上市的分众传媒，主营业务为写字楼和零售店中的液晶显示屏网络销售广告，在业务形态上与传统互联网业相去甚远，但又有相当一部分广告收入也来自于互联网公司。

　　此外，国内外网络界人士正在热火朝天地讨论着Web 2.0时代的到来。这个以社区化、个人化为标志的时代将有望在今后一两年内为类似于博客的商业模式带来上市契机。

　　过去，在纳斯达克市场上，“科技网络股”几乎是“中国概念股”的代名词。由于国内资本市场在互联网发展的十年间始终未向互联网业开放，纳斯达克仍是新生的互联网公司上市融资的唯一出路，迄今为止，在纳斯达克上市的18家国内公司中，有14家为科技网络公司。

　　然而，这一切可能正在改变。纳斯达克新一任中国区首席代表劳伦斯・潘曾表示，在到任后，他将与包括金融服务、运输、媒体和生物技术等企业沟通，以吸引更多的中国企业尤其是国有企业到纳斯达克上市。-